2019年6月5日，上海新陽獲得國家級(jí)專精特新“小巨人”稱號(hào)，是第一批獲得此稱號(hào)的公司之一。

公司成立于2004年5月，于2011年6月在深交所成功上市。

上海新陽主營業(yè)務(wù)是集成電路制造及先進(jìn)封裝用關(guān)鍵工藝材料及配套設(shè)備、環(huán)保型、功能性涂料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。主要產(chǎn)品是半導(dǎo)體晶圓制造及先進(jìn)封裝用電鍍液及添加劑、半導(dǎo)體晶圓制造用清洗劑、半導(dǎo)體封裝用電子化學(xué)材料、半導(dǎo)體制造用高端光刻膠產(chǎn)品、半導(dǎo)體配套設(shè)備產(chǎn)品。公司在半導(dǎo)體材料行業(yè)居龍頭地位。

通過盤點(diǎn)上海新陽2022半年報(bào)，我們可以清晰的看出這家“小巨人”財(cái)務(wù)質(zhì)地表現(xiàn)出的特征：

1、公司營收毛利大幅增長(zhǎng)，但投資損失較大，凈利大幅下滑。主要靠“半導(dǎo)體工藝材料”支撐銷售和盈利。

2、凈利潤增長(zhǎng)質(zhì)量較高，“開源”“節(jié)流”式的經(jīng)營活動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)質(zhì)量較高。

3、長(zhǎng)時(shí)間周期看那，經(jīng)營活動(dòng)具備一定的造血能力，能夠?yàn)橥顿Y活動(dòng)提供一定的資金支持，但并未能完全覆蓋，仍需依賴外部資金支撐發(fā)展，需要關(guān)注現(xiàn)金流的安全問題。

4、總資產(chǎn)報(bào)酬率的下滑導(dǎo)致公司ROE下滑。毛利率降低，經(jīng)營活動(dòng)盈利能力有所提升，但經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率有所惡化，最終經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率表現(xiàn)穩(wěn)定。

5、產(chǎn)能快速收縮，即使戰(zhàn)略性投資快速降低，自身造血能力仍然無法覆蓋。

6、公司融資方式以債權(quán)流入為主，公司的生存發(fā)展仍對(duì)貸款有一定依賴。金融負(fù)債水平較高，但主要為非必要融資，其產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用將對(duì)公司效益產(chǎn)生不必要的沖擊。

7、資產(chǎn)規(guī)?；痉€(wěn)定，資產(chǎn)配置并未聚焦業(yè)務(wù)，以短期盈利為目的的投資資產(chǎn)配置較高 ，戰(zhàn)略屬性不強(qiáng)。資金來源上表現(xiàn)出“造血”支撐度減弱的趨勢(shì)。

下面是對(duì)上海新陽2022半年報(bào)關(guān)鍵特征的解讀。

營收、毛利大幅增長(zhǎng)，但凈利大幅下滑。2022半年報(bào)上海新陽營業(yè)總收入5.49億元，同比增速26%，毛利潤1.73億元，同比增速9%，核心利潤0.60億元，同比增速91%，凈利潤0.11億元，同比增速-90%。

經(jīng)營活動(dòng)盈利的增長(zhǎng)是利潤增長(zhǎng)的主要原因，凈利潤增長(zhǎng)質(zhì)量較高。上海新陽2022半年報(bào)凈利潤0.11億元，利潤主要來源于經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的核心利潤。2022半年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的核心利潤較去年同期增加0.29億元，凈利潤的增長(zhǎng)主要來自經(jīng)營活動(dòng)盈利增長(zhǎng)。

經(jīng)營活動(dòng)成長(zhǎng)質(zhì)量較高。上海新陽毛利潤2022年上半年較2021年同期增加0.14億元，費(fèi)用減少0.15億元，產(chǎn)品盈利增長(zhǎng)的同時(shí)，費(fèi)用支出降低，“開源”“節(jié)流”的經(jīng)營活動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)質(zhì)量較高。

長(zhǎng)時(shí)間周期看那，經(jīng)營活動(dòng)具備一定的造血能力，能夠?yàn)橥顿Y活動(dòng)提供一定的資金支持，但并未能完全覆蓋，仍需依賴外部資金支撐發(fā)展，需要關(guān)注現(xiàn)金流的安全問題。

從上海新陽2022半年報(bào)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來看，期初現(xiàn)金10.64億元，經(jīng)營活動(dòng)凈流出1.30億元，投資活動(dòng)凈流出0.58億元，籌資活動(dòng)凈流出0.74億元，累計(jì)凈流出2.62億元，期末現(xiàn)金8.02億元，經(jīng)營活動(dòng)并不具備造血能力。

從上海新陽2020年報(bào)到本期的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來看，期初現(xiàn)金2.35億元，經(jīng)營活動(dòng)凈流入2.41億元，投資活動(dòng)凈流出7.81億元，籌資活動(dòng)凈流入10.77億元，其他現(xiàn)金凈流入0.30億元，三年累計(jì)凈流入5.67億元，期末現(xiàn)金8.02億元。拉長(zhǎng)時(shí)間周期看那，經(jīng)營活動(dòng)具備一定的造血能力，能夠?yàn)橥顿Y活動(dòng)提供一定的資金支持，但并未能完全覆蓋，仍需依賴外部資金支撐發(fā)展，需要關(guān)注現(xiàn)金流的安全問題。

經(jīng)營活動(dòng)雖然賬面盈利，卻產(chǎn)生資金缺口，上海新陽的經(jīng)營獲現(xiàn)率明顯下滑。上海新陽2022半年報(bào)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流出1.30億元，較2022半年報(bào)減少1.69億元，2020年報(bào)到本期經(jīng)營活動(dòng)累計(jì)產(chǎn)生凈流入2.41億元。

主要是因?yàn)閼?yīng)收應(yīng)付變動(dòng)導(dǎo)致大量墊資，以及存貨提前備貨導(dǎo)致大量墊資，導(dǎo)致了上海新陽經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生資金缺口。

上海新陽2022半年報(bào)經(jīng)營活動(dòng)調(diào)整后盈利0.70億元，提前備貨導(dǎo)致現(xiàn)金流出0.99億元，應(yīng)收應(yīng)付變動(dòng)導(dǎo)致現(xiàn)金流出1.02億元，其他因素導(dǎo)致現(xiàn)金流入177.89萬元，最終經(jīng)營活動(dòng)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金凈流出1.30億元。

即使戰(zhàn)略性投資快速降低，自身造血能力仍然無法覆蓋。戰(zhàn)略投資資金流出0.61億元，較2021半年報(bào)減少1.37億元，增速-69.06%，戰(zhàn)略性投資的資金投入快速降低。上海新陽2020年報(bào)到本期戰(zhàn)略投資資金流出6.71億元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入2.41億元，經(jīng)營活動(dòng)的造血能力無法覆蓋戰(zhàn)略投資的資金流出。

公司融資手段以債權(quán)流入為主。上海新陽2022半年報(bào)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入3.43億元，較2021半年報(bào)減少9.09億元，增速-72.57%，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入快速減少，絕大部分籌資流入來源于債權(quán)流入（93.98%）。上海新陽2022半年報(bào)債務(wù)凈流入0.45億元，較2021半年報(bào)增加0.70億元，公司開始出現(xiàn)新的貸款增長(zhǎng)。

資產(chǎn)規(guī)?；痉€(wěn)定。2022年06月30日上海新陽總資產(chǎn)64.02億元，與2022年03月31日相比，上海新陽資產(chǎn)增加1.03億元，資產(chǎn)規(guī)?；痉€(wěn)定，資產(chǎn)增速1.64%。

資產(chǎn)配置并未聚焦業(yè)務(wù)，以短期盈利為目的的投資資產(chǎn)配置較高 ，戰(zhàn)略屬性不強(qiáng)。從2022年06月30日的合并報(bào)表的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，資產(chǎn)的配置并未聚焦于經(jīng)營活動(dòng)，投資資產(chǎn)配置較高，其主要構(gòu)成是以短期盈利為目的的投資資產(chǎn)，戰(zhàn)略屬性不強(qiáng)，公司存在大量資產(chǎn)配置在與戰(zhàn)略發(fā)展相關(guān)性較弱的地方。

資產(chǎn)整體較輕。從2022年6月30日的經(jīng)營資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，商業(yè)債權(quán)占比34%，存貨占比20%，固定資產(chǎn)占比18%。

上海新陽ROE的下滑主要來源于總資產(chǎn)報(bào)酬率的下滑。

2022半年報(bào)上海新陽ROE0.20%，較2021半年報(bào)減少1.96個(gè)百分點(diǎn)，股東回報(bào)水平降低?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率0.17%，較2021半年報(bào)減少1.52個(gè)百分點(diǎn)，總資產(chǎn)回報(bào)水平降低。權(quán)益乘數(shù)1.35倍，較2021半年報(bào)提高0.06倍，股東權(quán)益撬動(dòng)資產(chǎn)的能力基本穩(wěn)定。上海新陽ROE的下滑主要來源于總資產(chǎn)報(bào)酬率的下滑。

資金來源上表現(xiàn)出“造血”支撐度減弱的趨勢(shì)。從2022年06月30日上海新陽的負(fù)債及所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)來看，公司的資本引入戰(zhàn)略為均衡利用利潤積累、股東入資的并重驅(qū)動(dòng)型。其中，資產(chǎn)收縮的過程中，資金來源利潤積累大幅減少。

毛利率降低，經(jīng)營活動(dòng)盈利能力有所提升，但經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率有所惡化，最終經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率表現(xiàn)穩(wěn)定。

2022半年報(bào)上海新陽經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率3.35%。較2021半年報(bào)，經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率基本穩(wěn)定。核心利潤率10.86%。與2021半年報(bào)相比，核心利潤率上升3.73個(gè)百分點(diǎn)，增幅達(dá)52.24%，經(jīng)營活動(dòng)盈利性改善。經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.31次，較2021半年報(bào)減少0.04次，降幅為10.26%，經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率有所惡化。

上海新陽2022半年報(bào)毛利率31.51%，與2021半年報(bào)相比，毛利率下滑4.94個(gè)百分點(diǎn)，毛利率降低。

投資流出有所減少，主要流向了理財(cái)?shù)韧顿Y。上海新陽2022半年報(bào)的投資活動(dòng)資金流出，理財(cái)?shù)韧顿Y占比最大，占比68.83%。上海新陽2020年報(bào)到本期的投資活動(dòng)資金流出，理財(cái)?shù)韧顿Y占比最大，占比61.16%，此外產(chǎn)能建設(shè)也占比較大。

產(chǎn)能快速收縮。 2022半年報(bào)上海新陽產(chǎn)能投入0.61億元，處置4.60萬元，折舊攤銷損耗0.30億元，新增凈投入0.31億元，與期初經(jīng)營性資產(chǎn)規(guī)模相比，擴(kuò)張性資本支出比例4.16%。

資金鏈方面，企業(yè)存在資金缺口，公司的生存發(fā)展仍對(duì)貸款有一定依賴，償債壓力較大 ，但主要為非必要融資，其產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用將對(duì)公司效益產(chǎn)生不必要的沖擊。

經(jīng)營活動(dòng)與投資活動(dòng)存在資金缺口。2022半年報(bào)上海新陽經(jīng)營活動(dòng)與投資活動(dòng)資金缺口1.88億元，較2021半年報(bào)減少37.47萬元，缺口基本穩(wěn)定。2020年報(bào)到本期經(jīng)營活動(dòng)與投資活動(dòng)累計(jì)資金缺口5.40億元。

公司融資方式以債權(quán)流入為主，公司的生存發(fā)展仍對(duì)貸款有一定依賴。2022半年報(bào)上海新陽籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入3.43億元，其中股權(quán)流入0.16億元，債權(quán)流入3.23億元，債權(quán)凈流入0.45億元。

上海新陽金融負(fù)債水平較高，但主要為非必要融資，其產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用將對(duì)公司效益產(chǎn)生不必要的沖擊。2022年06月30日上海新陽金融負(fù)債率10.29%，較2021年06月30日提高3.04個(gè)百分點(diǎn)，金融負(fù)債水平提高。

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截至2022Q2，上海新陽在A股的整體排名上升至第2227位，在電子行業(yè)中的排名上升至第67位。截止2022年9月30日，北上資金并無特別信號(hào)。以近三年市盈率為評(píng)價(jià)指標(biāo)看，上海新陽估值曲線處在嚴(yán)重高估區(qū)間。

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